2022H1 净利润承压，预计 2022H2 迎来拐点， 维持“买入”评级
B2B 业务： 代工业务超预期， VF 与迪卡侬强势增长， 新客户顺利推进
（1） 2022H1 实现收入 10.68 亿元（+66.80%），占比 82%（+16 pct）。分季度看，2022Q1/2022Q2 分别增长 40%+/80%+manbetx万博全站。剔除与嘉乐的关联交易后 Q2 箱包代工增速仍有 50%+增长， 分客户看， 2022H1 迪卡侬与 VF 增速强势manbetx万博全站，预计分别增长接近 100%/200%。（2） 展望： 考虑 2022H2 高基数与部分客户砍单影响， 预计 2022年箱包收入增速保持 20%+，分客户看公司新闻， VF/迪卡侬全年增速 100%+/30%+， 耐克有所砍单全年预计中双位数增长，迪卡侬预计将成为第一大客户。 考虑与嘉乐的关联交易补充， 2022 年代工业务收入预计超过 30%， 2023 年预计仍有低双增长。
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（1） 2022H1 实现收入 2.38 亿元（-28.17%），占比 18%（-16pct）。 2022Q1/2022Q2分别低个位数上升/40%-50%下降，主要系公司降本增效、 海外渠道缩减、 人员清退等减亏举措主要在 2022Q2 落地。分渠道来看，线%），主要系品牌经营业务整合销售渠道。（2） 展望：预计 2022H2 减亏效果显现， 2022Q3 微盈利、 2022Q4 较为明显盈利， 预计 2022全年 B2C 业务亏损约 3 千万元， 预计 2023 年 B2C 业务利润端实现盈利。